報告日期：2021年7月20日
★海外疫情升級，膠價大幅下挫：
新冠病毒delta變種在全球蔓延，海外疫情升級，再度引發市場對外需的擔憂情緒。受此影響，膠價也出現大幅下挫。6月以來，在基本面驅動不強的情況下，橡膠盤面走勢更貼近多空博弈。多方立足點在于商品整體牛市氛圍尚未消退，當前橡膠相對其他多數品種已經處于低估值區間，從盈虧比角度適合做多，因此基于低估值邏輯不斷測試做多的安全邊際。而橡膠空方主要分為兩類，一類是基于基本面邏輯將橡膠作為其他強勢品種的空配，另一類是基于基差收斂邏輯的期現套利盤。
★基本面支撐較弱，疫情雪上加霜：
目前橡膠基本面支撐還是比較弱的。供給方面，在天氣正常的情況下，今年國內外產區均正常甚至提前開割。開割后原料供應也較為充足，產出不斷爬升。雖然二季度以來東南亞疫情形勢有所惡化，但當地政府依然維持膠園正常運營，膠農戶外割膠和橡膠對外運輸基本沒有受到影響。在不出現極端天氣的情況下，隨著割膠旺季逐漸到來，后續全球天膠產出預計繼續明顯放量。需求層面，年后輪胎內需表現一般，替換胎終端需求較弱，成品胎跌價預期下，貿易商隨采隨用為主，補貨意愿不強。海外需求整體處于恢復上行階段，外銷訂單尚可，但近期出口受海運費上漲影響較大，輪胎廠家出貨受到一定負面影響。目前輪胎廠和經銷商處的成品胎庫存水平較高，4月以來輪胎廠家主動降負荷以緩解庫存壓力。在基本面支撐本身較弱的情況下，目前新冠病毒變種在全球蔓延引發市場對需求復蘇可能停滯的恐慌，后續需關注是否會引發新一輪封鎖措施，一旦封鎖重啟，本就較為疲弱的橡膠需求端將面臨雪上加霜的困境。
★投資建議：
從長周期角度，橡膠依然處于熊市格局，趨勢上行還需等待。短期基本面支撐仍比較弱，尤其是目前delta病毒蔓延導致外需復蘇具有較大不確定性，因此，雖然橡膠相較其他多數品種處于估值低位，但短期也難出現有效反彈，整體走勢預計仍會比較疲弱。短期滬膠09合約或在【12300,13300】元/噸弱勢震蕩。
★風險提示：
外需復蘇超預期，出現極端天氣。
報告全文
1 海外疫情升級，膠價大幅下挫
新冠病毒delta變種在全球蔓延，海外疫情升級，再度引發市場對外需的擔憂情緒，市場風險偏好驟降。受此影響，膠價也出現大幅下挫。
6月以來，滬膠主力合約持續運行在12500至13500元/噸之間，波動幅度較小。在基本面驅動不強的情況下，盤面走勢更貼近于多空博弈。多方的立足點在于在商品整體牛市氛圍尚未消退的情況下，當前橡膠相對其他多數品種已經處于低估值區間，從盈虧比角度適合做多，因此基于低估值邏輯不斷測試做多的安全邊際。而橡膠空方主要分為兩類，一類是基于基本面邏輯將橡膠作為其他強勢品種的空配，另一類是基于基差收斂邏輯的期現套利盤，市場對今年基差回歸的預期較強，在橡膠此輪下跌過程中，套利盤逢反彈加倉的意愿始終較強。
2 基本面支撐較弱，疫情雪上加霜
從基本面角度，目前橡膠基本面支撐還是比較弱的。供給方面，在天氣正常的情況下，今年國內外產區均正常甚至提前開割。開割之后原料供應也較為充足，產出不斷爬升。今年以來，隨著需求端漸進式修復，加上原料價格較高、膠農不缺乏割膠積極性，供給端已經恢復常態化運行，產量較去年同期明顯增長。雖然二季度以來東南亞疫情形勢有所惡化，但是當地政府依然維持膠園正常運營，膠農戶外割膠活動和橡膠對外運輸基本沒有受到影響。在不出現極端天氣狀況的前提下，隨著割膠旺季逐漸到來，后續全球天膠產出預計會繼續明顯放量。
需求層面，年后以來輪胎內需表現一般，替換胎終端需求較弱，成品胎跌價預期下，貿易商隨采隨用為主，補貨意愿不強。海外需求整體處于恢復上行階段，外銷訂單尚可，但近期出口受海運費上漲影響較大，輪胎廠家出貨受到一定負面影響。目前輪胎廠和經銷商處的成品胎庫存水平較高，4月以來輪胎廠家主動降負荷以緩解庫存壓力。
在基本面支撐本身較弱的情況下，海外多地疫情升級再度引發了市場對外需的擔憂情緒，也對橡膠期價構成了明顯打壓。今年3月中旬時歐洲疫情出現反彈，部分國家封鎖措施收緊，市場此前對外需復蘇的樂觀預期受到打壓，疫情擾動下歐洲復蘇進程放緩是3月以來膠價下跌的導火索之一。目前新冠病毒變種在全球蔓延引發市場對需求復蘇可能停滯的恐慌，后續需關注是否會引發新一輪封鎖措施，一旦封鎖重啟，本就較為疲弱的橡膠需求端將面臨雪上加霜的困境。
3 投資建議
在經歷前期大幅下挫后，6月以來橡膠行情基本由多空博弈主導。由于基本面缺乏有力支撐，期間膠價雖有反彈，但幅度較小。目前海外疫情升級再度引發了市場對外需的擔憂情緒，也對橡膠期價構成了明顯打壓。短期橡膠基本面依然缺乏上行驅動力，隨著割膠旺季逐漸到來，在不出現極端天氣的情況下，后續產出預計繼續明顯放量。而終端需求表現較弱，4月以來輪胎廠家主動降負荷以緩解成品胎庫存壓力。后續需關注新冠病毒變種在全球蔓延是否會引發新一輪封鎖措施，一旦封鎖重啟，本就較為疲弱的橡膠需求端或將面臨雪上加霜的困境。
整體來看，從長周期角度，目前橡膠依然處于熊市格局，趨勢性上行還需等待。短期由于基本面支撐較弱，尤其是現階段delta病毒的蔓延導致外需復蘇具有較大不確定性，因此，雖然橡膠相較其他多數品種處于歷史估值低位，但短期也難出現有效反彈，整體走勢預計仍會比較疲弱。短期09合約預計在【12300,13300】元/噸弱勢震蕩為主。
4 風險提示
外需復蘇超預期，出現極端天氣。
